5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？<225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子/strong>

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(z225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。